香港上市推进会 | 王银杰：对标港交所，河南新三板企业情况分析报告

7月10日下午，由挂牌公司服务协会、上海文飞永律师事务所联合主办的“河南企业香港上市推进会”在绿地万豪酒店三楼大会议室隆重举行。郑州高新区挂牌公司服务协会常务副会长王银杰，为大家带来“对标港交所—河南新三板企业情况分析报告”主题讲座。

本文为王银杰7月10日在“河南企业香港上市推进会”的演讲实录

背景与现状

中国A股IPO之路不易，“蜀道难，难于上青天”，上市之路也不比蜀道容易，中国A股IPO政策一直在不断变化，有时甚至一年两变，现在对独角兽企业的优先不仅挤占了内地的跑道，也占用了香港的跑道。7月9号，小米在香港敲钟上市，尽管首日破发，但丝毫没有影响到雷军的乐观态度。目前A股堰塞湖问题基本解决，排队的企业不到四百家，相比高峰时的八九百家大为减少。与此同时，新一届发审委手更“狠”了，眼盯得更深了，审核更为严格，今年的过会率仅为53.7%，一半的企业无奈被毙。去年IPO是比较快的一年，共有四百多家企业上市，今年半年过去，只有148家企业通过审查，63家企业完成上市。IPO“潜规则”——三年一个亿，主板最近一年盈利不低于8千万，创业板最近一年盈利不低于5千万，将全国一大批企业被拦在了标准之外，中国A股IPO之路走起来非常难。

随着A股上市的难度增加和新三板市场的冷清， 2018年的风刮到了香港，越来越多的企业选择香港上市。目前，新三板企业达到11000家，股转公司是世界上挂牌数量最多的交易场所，与此同时，新三板企业质量参差不齐，可以说，至少有三分之一的企业应当终止挂牌。中国证监会的调查和股转系统的调查显示，现在许多三板企业选择不披露年报、被股转系统强制摘牌，但是，最近又出现了许多摘而不终的情况，尽管摘牌了，由于遗留问题没有解决，仍然无法顺畅地从三板市场上退出，这样的企业也有五六十家。2018年以来，摘牌的企业有729家，新增挂牌企业三百多家，摘牌企业比挂牌企业多一倍。据预测，今年摘牌企业将达到1000多家，新三板市场未来两到三年将持续处于“出清”阶段。

三板做市指数也从最高的2600点跌到了828点，当前三板上 80多家做市商都在考虑应当退出哪支股票，从中原证券的情况来看，最高时做市股票有170多只，今年上半年已陆续退出40多只股票，现在只剩下70只，未来或计划减少至50只。虽然股转系统推出了做市商单独评价系统，但治标不治本，仍然无法从根本上解决这一问题。

今年上半年新三板融资金额只有360亿，去年全年融资额达到1000多亿，同比环比均大幅度下跌。新三板生病了，一是虚胖，二是流动性不佳，造血功能出现了问题。随着政策的出台，现在公募基金、外资可以进入新三板，分层标准也进行了细化，但政策红利的释放仍需要一个缓慢的过程。

香港上市简介

2017年，香港交易所整体市值排在全球第七，今年上半年108只新股在香港上市，募集资金504亿，香港交易所今年的IPO融资有可能排在全球第一位。2017年，共有428家内地公司在香港上市，其中主板230家，创业板148家。香港上市最大的好处是法制健全，国内A股排队期人为因素太多，中原证券2014 年在香港上市用了9个月时间，香港上市的周期一般可控制在一年以内，可预知时间确定。另外，香港的创新意识很强，阿里巴巴当时首先选择在香港上市，由于政策不允许没有成功，这次同股不同权规则修改后，小米即成为新规推出后第一只上市的新股。另外，不盈利的企业可以在香港上市，生物医药类新经济企业、市值足够高的独角兽企业即使不盈利也有机会在香港上市，联交所的政策十分灵活。综合A股、三板和香港市场的情况来看，香港上市已成为一个十分具有吸引力的选择。

很多人认为香港上市估值偏低，但实际来看，香港现在的估值并不低，2018年，香港主板市盈率14.25倍，创业板接近40倍，内地创业板截止6月底为48倍，上证12.7倍，上证50为9.7倍。随着沪港通、深港通两个管道打通之后，未来将会有越来越多的内地投资者涌入香港市场，香港交易所的估值也将水涨船高。以中信证券的例子来看，中信证券在香港和内地同时上市，香港的估值反而高于A股。

河南新三板企业分析

截至2018年6月，河南新三板企业共有368家，通过检测分析后，有117家企业符合香港主板和创业板的上市条件。河南新三板数量在全国排在第九位，中部六省排第二位，其中创新层企业42家，高于全国平均水平，这说明河南的新三板企业发展还是不错的。目前河南在A股上市的企业有70多家，加上境外上市的企业共计100家左右，与江浙沪相比还有很大差距，证券化率低于全国平均水平三十到四十个百分点，河南的上市公司太少了，这与观念的滞后是分不开的。

从经营业绩来看，2017年蓝天燃气的盈利排在第一位，超过两亿。蓝天燃气屡败屡战，今年是第三次冲刺IPO，如果A股之路很难走通，不妨考虑香港上市，新奥燃气、中国燃气等都业内大佬是在香港上市的。在符合香港上市条件的117家企业中，考虑市值因素，有42家符合主板条件，如果不考虑市值，有36家符合主板条件。河南的三百余家三板企业可以说是河南中小微企业的代表，新三板经过过去三年的发展，基本上已经将全国一万多家中小企业中最优质的一批推到了这个平台上。可以这样讲，一个企业要想做强做大，离开了资本市场靠自我积累是不可能的。

从区域上看，郑州符合香港上市条件的企业有32家，新乡13家，许昌10家，洛阳11家。对于企业来讲，不论是A股、香港还是三板，主要是要选择适合自己的，需要经过深思熟虑。从行业上看，企业数量最多的是专业设备制造业，河南的高端装备制造业也是我们重点打造的一个行业，但从总体来看，分布依然比较分散，没有特别集中在某一个行业。

上市路径及选择

A股、三板和香港上市都是可供企业选择的发展路径，目前来讲，A股过会率百分之五十多点，去年过会率百分之七十多，前年过会率百分之九十多，今后的审核力度也不会降低。香港没有现场检查，所有程序严格按照规定逐步进行，时间不确定性小。如果非A股不可，可以继续等待。 

第二条路是新三板，我们今天在座的大多也都是三板企业，原来挂牌时很高兴，但现在情绪低落，因为新三板得病了。但是，靠A股市场难以解决中国这么多企业的问题，新三板才是中国的未来，那么摆在新三板面前的就是改革，必须要通过第二次改革带来第二次腾飞，现在是最不好的时候，也是倒逼政策尽快出台的时候。现在新三板已经慢慢有了变化，慢慢将迎来春暖花开，我们也将拭目以待，等待那一天的到来。

第三条路是去香港上市，大路很畅通，但是到收费站时也要排队，因为选择香港上市的国内企业越来越多，中介机构工作很多，联交所的审批速度也会慢下来，所以如果有去香港上市的意愿，建议尽早行动起来。

今天和大家分享的有已经在香港上市成功的企业、有香港券商，也有河南本土的三板企业，要不要去香港、要不要继续在新三板观望、要不要一门心思在A股排队，都是企业自己的权利，也需要自己进行深刻的思索。今天我以挂牌公司协会副会长的身份为大家做了简要介绍，希望对大家有所帮助，谢谢各位。