飞鹤港股上市首日即破发，仍是港交所史上首发市值最高乳企

11月14日，资本邦获悉，11月13日，中国飞鹤有限公司(飞鹤，06186.HK)正式登陆港交所主板上市交易。飞鹤此次IPO定价为每股7.5港元，位于定价区间(7.5港元至10.0港元)下限。以发行价计算，飞鹤市值约为670亿港元，成为港交所历史上首发市值最高的乳品企业。

　　然而，港股上市第一天，飞鹤即遭遇破发。当日，收盘报7.44港元/股，较发行价跌0.8%。

　　上市当日，飞鹤创始人兼董事长冷友斌在“致飞鹤全体员工的一封信”中称，这次上市，我们得到了很多人的帮助和支持，我真切的感觉到飞鹤强大了，当然过程中我们也经受了一些不同的声音。身处敏感而艰难的婴幼儿奶粉行业，我们自然要承担更多的疑虑和关注。婴幼儿奶粉产业链条如此之长，飞鹤凭什么能一直保证产品质量安全?飞鹤已经突破了百亿，是否还能持续性保持增长?也许很多人对此迷茫，对此质疑，但是我相信飞鹤人对此坚定而自信。

　　此次全球发售，飞鹤共计发售8.93亿股，发售价每股7.5港元，全球发售所得款项净额约为65.64亿港元。招股书显示，飞鹤此次IPO所募资金中40%将用于偿还离岸债务，20%用于潜在并购，10%用于资助即将在2020年1月投入运营的加拿大金斯顿奶粉工厂，10%用于海外婴幼儿配方奶粉和营养产品的研发活动，5%用于资助Vitamin World的扩张，5%用于市场推广，10%用于一般营运资金。

　　飞鹤于1962年成立于黑龙江齐齐哈尔，目前总部位于北京。飞鹤主要生产及销售各种婴幼儿配方奶粉产品及相对较少的其他产品。其中，婴幼儿配方奶粉产品又分为高端婴幼儿配方奶粉和普通婴幼儿配方奶粉。高端婴幼儿配方奶粉包括超高端星飞帆，超高端臻稚有机和高端产品。飞鹤乳制品主要通过全国1700多名线下客户组成的分销网络进行销售。截至2019年6月30日，覆盖超10.9万个零售销售点。公司的线下客户为经销商。此外，飞鹤还在天猫、京东和苏宁易购等电商平台销售产品。招股书透露，冷友斌、LYB International 和Garland Glory各自为公司的控股股东。冷友斌担任飞鹤执行董事，董事长兼CEO。

　　2018年，飞鹤更是成为首家实现百亿营收的国产奶粉企业，全年实现营收115亿元，税收25亿元。具体看来，2016，2017，2018年和2019年1-6月，飞鹤的收益分别为37.24亿元，58.87亿元，103.92亿元和58.92亿元;同期公司的利润分别为4.06亿元，11.60亿元，22.42亿元和17.51亿元。2016-2018和2019上半年，飞鹤的销售成本逐年增加，分别达到16.90亿元、20.97亿元、33.73亿元、19.16亿元。

　　2016-2018和2019年上半年，飞鹤的毛利率分别为54.6%，64.4%，67.5%和67.5%。对比2019年飞鹤各项产品的毛利情况，可以看出相比普通婴幼儿配方奶粉58.9%的毛利率，高端婴幼儿配方奶粉的毛利率更胜一筹，达到73.5%。2017年4月，飞鹤推出超高端臻稚有机产品。

　　飞鹤称，公司高端产品系列的平均售价及销量由2016年至2017年有所上涨，主要由于期内公司高端产品需求上涨削减了公司就该等产品提供促销折扣的需求所致。此外，飞鹤高端产品系列的平均售价由2017年至2018年有所下降，主要由于公司加强该等产品的宣传工作以适应市况。公司高端产品系列的销量由2017年至2018年有所下降，主要由于2018年下半年乳铁蛋白出现供应短缺。

　　中国飞鹤并不是第一次登陆公开资本市场上市。2003年5月，中国飞鹤在美国纳斯达克敲钟，成为中国乳品行业第一家在美国上市的企业。两年后转到美国纽交所中小板市场交易。后因美股融资成本过高等问题，于2013年6月28日宣布完成私有化，当时交易大概价值1.47亿美元。

　　2017年5月17日，中国飞鹤又重新走上IPO之路，向港交所提交了上市申请书。然而彼时中国飞鹤瞄准了大健康产业，2800万美元豪取美国第三大营养健康补充剂公司Vitamin World，大手笔收购事宜也暂缓了港股IPO。

　　招股书中，中国飞鹤还强调，公司可能遇到的风险如下：

　　(i)无法持续实现收益和盈利能力的快速增长;

　　(ii)公司可能会遇到与产品伪造、掺假、假冒和质量控制问题有关的负面宣传或媒体报道;

　　(iii)公司可能因产品中任何未发现的缺陷而遇到客户投诉或产品责任及召回索赔;

　　(iv)依赖有限数目的乳制品生产商作为鲜奶的主要供应商，该等供应商供应的任何短缺或中断均可能延迟产品的生产及使销量下降;

　　(v)公司生产营运及供应链中断可能对公司业务产生重大不利影响;

　　(vi)公司现时拓展或日后拓展海外市场的计划面临风险;

　　(vii)公司经营业绩可能会受到原材料价格及质量变化的重大不利影响;

　　及(viii)可能无法应对消费者偏好和市场趋势的变化并引进商业上可行的产品。

　　资本邦获悉，中国飞鹤集团旗下附属公司曾陷入产品质量问题。中国飞鹤可能会遭遇产品伪造、造假、假冒和质量控制问题有关的负面宣传和媒体报道的风险。2015年，中国飞鹤当时的附属公司关山乳液召回所制造的产品，中国飞鹤因此遭受负面宣传。中国飞鹤后虽采取整改措施，但该事件或对公司的业务和经营业绩造成一定影响。任何关于婴幼儿配方奶粉产品及营养补充剂市场的大量持续负面宣传俊辉导致消费者失去信心，降低其产品销量和价格。大规模召回事件中涉及的婴幼儿配方奶粉产品及营养补充剂也会对公司业绩和声誉造成重大不利影响。